Пост опубликован в блогах iXBT.com, его автор не имеет отношения к редакции iXBT.com
В современном мире спектр финансовых инструментов для инвестирования достаточно разнообразен. Среди них особое внимание привлекают долговые инструменты классического финансового рынка и криптовалютные активы, представляющие собой относительно новое явление. Несмотря на различия в их природе, ликвидности и рыночной структуре, оба типа активов предоставляют инвесторам не только уникальные возможности, но и риски, которые стоит учитывать при формировании инвестиционного портфеля.
Автор: freepik Источник: ru.freepik.com
В рамках данной статьи мы опишем традиционные и криптовалютные инструменты долгового рынка, и дадим практические рекомендации относительно инвестирования. Также стоит сказать, что будут рассмотрены только долларовые инструменты, или инструменты, привязанные к доллару.
Традиционные торговые площадки
Из доступных частному инвестору инструментов можно выделить два направления: долговые бумаги различных эмитентов и сделки РЕПО.
Долговые бумаги различных эмитентов и сделки РЕПО представляют собой ключевые инструменты на классическом финансовом рынке, и обладают рядом привлекательных особенностей для инвесторов. Во-первых, они дают возможность диверсификации портфеля благодаря разнообразию эмитентов и типов облигаций. Инвесторы могут выбирать между государственными, корпоративными и муниципальными облигациями, учитывая их кредитный рейтинг, сроки погашения и доходность. Во-вторых, сделки РЕПО позволяют эффективно управлять ликвидностью и краткосрочными финансовыми потребностями, обеспечивая доступ к краткосрочным заемным средствам под залог ценных бумаг. Такой инструментарий обычно характеризуется относительной стабильностью и предсказуемостью доходности, что делает его привлекательным для консервативных инвесторов и учреждений.
Вместе с тем долговые бумаги и сделки РЕПО не лишены рисков для инвесторов, приведем несколько примеров:
Разберем несколько понятий, касающихся указанных аналитических инструментов (долговые бумаги и сделки РЕПО), так как они имеют ключевое влияние, как на классический долговой рынок, так и на криптовалютый.
Дюрация — количество времени, которое потребуется инвестору, чтобы возместить вложения в облигацию. Чем больше дюрация, тем сильнее изменение цены облигации при изменении процентных ставок. Это важный показатель для инвесторов, помогающий оценить риск и доходность инвестиций в облигации.
Рейтинг — числовой или порядковый показатель, характеризующий ценность или значимость определенного объекта или явления на инвестиционном рынке. Например, в случае облигаций рейтинг отражает надёжность эмитента и вероятность своевременного исполнения его обязательств перед инвесторами. Рейтинги помогают инвесторам принимать решения о выборе инвестиций, учитывая уровень риска.
Доходность — это показатель, отражающий эффективность инвестиций, и величину дохода, который может получить инвестор за определенный период времени. На инвестиционном рынке доходность является ключевым критерием для принятия решений об инвестировании. Доходность может быть выражена как абсолютное значение или в процентном соотношении к вложенным средствам.
Американский долговой рынок
Так как доллар по прежнему является мировой резервной валютой, инвестирование в криптовалюты, как и инвестирование в классические финансовые инструменты, ориентируется на американский долговой рынок для оценки глобальных экономических трендов и принятия инвестиционных решений. Кроме того, американский долговой рынок отражает экономическое состояние США — одной из самых больших экономик мира, определяющей мировые тренды. Решения Федеральной резервной системы США по процентным ставкам влияют на цену доллара — мировой резервной валюты, а значит, опосредованно, влияют на цену всех классов активов, включая криптовалюту.
US Treasury Yield Curve (updated daily)Автор: gurufocus.com Источник: www.gurufocus.com
Так выглядят доходности государственных долговых бумаг США (рейтинг ААА). На «короткой дистанции» мы можем получить порядка 5% годовых, что не особо пробуждает интерес у рядового инвестора. Как вы могли заметить дальний конец кривой дает меньшую доходность, и представляет собой знаменитую «инверсию кривой доходности», которая предшествовала почти всем рецессиям прошлых лет в США. Из графика видно, что на горизонте 6 месяцев эмитенты готовы платить больше, чем на горизонте 10 лет, что отражает нехватку ликвидности, в данный момент.
Необходимо также анализировать индекс корпоративного долга в США, так как он позволяет оценить кредитный риск компаний, выпускающих облигации, и отражает состояние частного сектора экономики. Рост или падение индекса может свидетельствовать о тенденциях в экономике США, и дать представление о ее «здоровье».
US Corporate AAA Effective Yield (I:USCAAAEY)Автор: ycharts.com Источник: ycharts.com
Индекс корпоративного долга (ААА) в США. Дюрация от 1 года.
Эффективная доходность корпоративных облигаций США (AAA) составляет 4,90% (на 27.02.2024) по сравнению с 4,87% в предыдущий рыночный день, и 4,77% в прошлом году. Это выше долгосрочного среднего показателя в 4,05%.
US Corporate BBB Effective Yield (I:USCBBBEY)Автор: ycharts.com Источник: ycharts.com
Индекс корпоративного долга (BBB) в США. Дюрация от 1 года.
Эффективная доходность корпоративных облигаций США (BBB) составляет 5,66% (на 28.02.2024) по сравнению с 5,69% в предыдущий рыночный день, и 5,84% в прошлом году. Это выше долгосрочного среднего показателя в 5,26%.
ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index Effective YieldАвтор: fred.stlouisfed.org Источник: fred.stlouisfed.org
На примере высокодоходных облигаций видно, что доходность — 13.47% в среднем, что намного предпочтительнее для инвестора по сравнению с доходностью по корпоративным облигациям США. Не смотря на большую доходность приведенных облигаций, необходимо учитывать, что мы рассматриваем долговые бумаги с очень низким рейтингом (CCC и ниже), эмитенты которых могут не справиться с выплатами, объявить банкротство или запросить реструктуризацию долга.
Из приведенных данных можно понять, что с учетом закрепившейся высокой для США инфляции, такие доходности не являются особенно привлекательными.
Российский рынок
В контексте данной статьи мы рассмотрим индекс замещающих облигаций на российском долговом рынке. Сейчас отечественные эмитенты не могут рассчитываться в некоторых валютах (доллар и евро), поэтому стало проблематично пересчитывать рублёвую доходность в долларовую (что и послужило росту интереса к замещающим облигациям).
Cbonds Индекс замещающих облигаций (YTM)Автор: cbonds.ru Источник: cbonds.ru
7% в среднем для компаний с рейтингом не ниже уровня B- (RU) от АКРА и/или ruB- от Эксперт РА. В индекс включены все дюрации. Есть также предложения от российских брокеров со ставками в районе 10% годовых.
Теперь посмотрим на РЕПО. Фонды денежного рынка в США занимающиеся подобными займами дают в среднем 5.2/5.23% годовых. Такого рода заработок основан на предоставлении краткосрочного займа под залог ценных бумаг. Ставка максимально приближена к ставке ФРС. В РФ тоже есть закрытые фонды и БПИФы, которые работают по такому же принципу, и можно рассчитывать на рублёвую доходность близкую к ставке ЦБ РФ.
Заработать на облигациях можно не только за счёт процентов по долгу, а также и на самом теле долга. Так как доходность бумаг зависит от ставки ЦБ, то при снижении ставки доходность будет снижаться, а само тело долга будет расти в цене.
В частности по американскому долгу намечается подобный трейд в ближайшем будущем, так как глава ФРС уже с декабря 2023 года указывает на то, что цикл повышения ставок по всей вероятности подошёл к концу. Вопрос лишь в том, когда начнется снижение, и какими темпами оно будет происходить.
Пару слов об объемах рынка: из отчета SIFMA Capital Markets Fact Book 2023 следует, что мировой рынок ценных бумаг с фиксированным доходом (fixed income) составлял порядка $129.8 трлн., рынок акций (equity) — $101.2 трлн., при этом капитализация крипторынка на данный момент составляет всего $2 трлн (по данным Coinmarketcap). Поэтому следует поискать интересные возможности именно на крипторынке, учитывая что в отрасль заходят деньги (с начала 2023 года капитализация выросла примерно на 140%).
Криптовалютный рынок
Если посмотреть на варианты долговых инструментов в криптосфере, то мы обнаружим преимущественно предложения с относительно краткосрочными займами под залог криптоактивов, и многообразие различных вариантов исполнения.
Давайте начнём с самого простого и посмотрим на программы «вкладов» от криптобирж (это не совсем долговые инструменты, скорее вклады или доход с фиксированной ставкой (Fixed income).
Программы «вкладов» от криптобирж
Bybit
Программы вкладов от bybitАвтор: bybit.com Источник: www.bybit.com
На скриншоте видно, что максимальный срок на который мы можем разместить криптоактивы под фиксированный процент — 60 дней. По стейблкоинам (монетам, привязанным к курсу доллара*) процент совсем не интересный.
*Стейблкоины могут быть привязаны к любому активу, просто наиболее распространённые из них привязаны по стоимости к доллару США.
Binance
Программы вкладов от binanceАвтор: binance.com Источник: www.binance.com
На Binance дюрация больше (120 дней), но нет стейблкоинов. Отсутствие стейблкоинов, заставляет вкладчиков хэджировать позиции при выборе альткоинов, так как вероятность повышения волатильности альткоина высока (он может как сильно вырасти/упасть в цене).
Суть стратегии при выборе вклада с альткоинами следующая: например, мы покупаем монету RONIN ($RON) и кладём её под 18% (округлили) годовых на три месяца, что даст нам примерно 1.5% прибыли в месяц. Необходимо учесть необходимость хеджа. Его мы можем осуществить с помощью фьючерсов, либо вечных свопов (perpetual swap), использовав четверть или пятую часть (зависит от волатильности монеты) депозита на страховку.
Имея 1000 USDT мы покупаем 320 RON за 800 USDT (допустим курс RON/USDT — 2.5) и кладём их как «депозит». На 200 USDT мы продаём 320 контрактов RON/USDT, что эквивалентно нашей основной инвестиции.
Открывая позицию на фьючерсном рынке важно учесть:
- наличие достаточной ликвидности (чтобы не было проскальзывания и ухудшения цены входа);
- комиссию, которая, как правило, довольно низкая, а верхняя граница находится в районе 0.1% за круг;
- ставку финансирования (funding rate).
RONIN Funding Rate History ChartАвтор: coinglass.com Источник: www.coinglass.com
Конкретно по монете RON (см. скрин выше) мы видим, что ставка чаще положительная, чем отрицательная, и это означает, что есть шанс получить дополнительный доход и здесь, так как мы будем в короткой позиции, и покупатели контрактов нам будут доплачивать. Но для наглядности и упрощения расчётов предлагаю пренебречь комиссией за сделки (0.1%), и доходом от фандинга.
При такой конфигурации мы используем 4 плечо, то есть ликвидация нашей позиции по фьючерсам настанет, если цена вырастет на 25%. Переживать не стоит, так как в этом случае наш базовый актив (монета RON) вырастет на ту же величину, вместе с процентами по вкладу (% выплачиваются в той же криптовалюте, в которой совершен депозит).
За три месяца с 320 RON (с учетом сложного процента), мы заработали 14,61 RON. Итого: 334.61 RON.
Разберем несколько сценариев:
Первый
Через 3 мес RON = 2 USDT. Наш изначальный депозит не уменьшился в цене, так как удешевление монеты было компенсировано короткой продажей на фьючерсах. Вернули свою 1000 USDT.
Наша прибыль USDT после продажи процентной выручки в RON составила: 14.61 * 2 = 29.22 USDT.
Итого за три месяца мы получили 2.9% прибыли к депозиту. Что почти эквивалентно 1% в месяц или 12% годовых.
Второй
Через 3 мес RON = 3 USDT. Тело депозита и страховка также равняются 1000 USDT, так как мы потеряли на фьючерсном рынке сумму, эквивалентную росту базового актива: 14.6 * 3 = 43.83 USDT.
Итого за три месяца мы получили 4.3% прибыли к депозиту, что почти эквивалентно 1.4% в месяц или 16.8% годовых.
Третий
Цена RON не изменилась: 14.61*2.5=36.5 USDT.
Итого за три месяца мы получили 3.65% прибыли к депозиту. Что почти эквивалентно 1.2% в месяц или 14.6% годовых.
Такие доходности выглядят интереснее, чем при работе с традиционным долгом в USD. В данном случае доход соизмерим с мусорными облигациями США, но не у всех есть к ним доступ. Крипторынок на данный момент более лоялен к пользователям из РФ и позволяет работать с инструментами с долларовой доходностью.
Существуют и другие платформы, где можно разместить средства в стейблкоинах под схожие проценты с меньшими заморочками, например NEXO, LCX, Maple или BlockFi. К сожалению, данные платформы не работают с резидентами РФ, но знать о них также полезно.
DeFi
Инструментами децентрализованных финансов пользуется гораздо меньше людей, ввиду их сложности относительно функционала централизованных площадок. При этом мы можем довольно легко использовать протоколы ликвидности (liquidity protocol) или другими словами лендинг-протоколы (lending protocol) для заработка.
Например, через популярный протокол AAVE можно как предоставлять средства в долг другим пользователям платформы, так и брать взаймы под залог других монет. Нужно учитывать, что как правило займ/кредит дается под плавающую ставку и нужно уметь «ловить момент».
Протокол AAVEАвтор: app.aave.com Источник: app.aave.com
На блокчейне Optimism в моменте ставка на депозит USDC была 25.70%, в то время как займ USDT стоит всего 11.06% (см. скриншот выше). Учитывая, что обе монеты привязаны к доллару США и отклонения от курса USD минимальны, мы можем нарастить размер средств в депозите за счет займа USDT, получая доходность в 14.64% (25.70%-11.06%). Это немного, но если мы поменяем полученные USDT на USDC 1:1 на децентрализованной бирже (например Curve finance), то получаем возможность повторить операцию с полученными токенами. Это называется leveraged lending или looping, то есть одалживание с плечом.
Например:
Протокол AAVEАвтор: app.aave.com Источник: app.aave.com
Актив можно использовать в качестве обеспечения, максимальный процент от депозита займа равен 77%.
Кладём 1000 USDC на депозит под 25.70%.
23% от этой суммы остаётся как обеспечение нашего займа в USDT. Берем займ и выводим 770 USDT, меняем их на USDC на Curve. finance (например), и снова кладем на депозит на AAVE.
Комиссии за обмен в сети Optimism минимальны, ими можно пренебречь в данных расчётах: 1000 + 770 + 592 + 455 + 350 = 3176.
Совершив 5 депозитов, 4 операции по обмену USDC/USDT; взяв 4 займа, получаем суммарно 3176 USDC в депозите. Условно, мы работаем с 3 плечом, и получаем: 14.64% * 3.176 = 46.49% годовых.
Это плавающая ставка, и такие условия могут продержаться всего несколько часов, тем не менее, подобные возможности появляются довольно часто, особенно когда рынок растет. Таким образом можно зарабатывать на предоставлении ликвидности (краткосрочном займе) без ценового риска.
Подобные операции можно производить и на других платформах, не только AAVE. Новые DeFi проекты часто дают более выгодные условия, зачастую стимулируя поставщиков ликвидности приходить именно к ним. Чаще всего участнику выделяются токены платформы, которые он может продать на открытом рынке, получив дополнительный доход, перекрывающий доход от депозита. Удобство подобного рода платформ заключается в отсутствии необходимость «замораживать» средства. Вы можете в любой момент их вывести.
Основной риск заключается в возможной ликвидации всех ваших депозитов в случае отклонения стоимости USDC от USDT на 20%. Событие очень маловероятное, но необходимо иметь это в виду (были такие случаи, но как правило, это происходило на одной конкретной бирже). Так как AAVE берёт данные с агрегаторов информации (картинка ниже), и цена рассчитывается на основе множественных источников, краткосрочные колебания цены на конкретной бирже не будут так остро влиять на стоимость обеспечения наших займов.
Агрегатор информацииАвтор: chain. link Источник: chain.link
Стейкинг (Staking)
Данный вид заработка отличается от депозитов тем, что ваши средства (цифровая валюта) идет на обеспечение работы блокчейна, который использует алгоритм консенсуса Proof-of-Stake. Соответственно, не все криптовалюты можно использовать для этой деятельност — биткоины или стейблкоины не подойдут. Со стороны пользователя процесс не сильно отличается от займов, если вы используете провайдера для стейкинга, например Lido Finance или Frax.
Самое главное, что эти платформы занимаются «ликвидным стейкингом». То есть за ваши монеты, например ETH, которые вы «заморозили» на платформе для стейкинга, вы получаете токены ликвидности (liquidity token), которыми можете распоряжаться. Это очень похоже на ценные бумаги, которые можно использовать в качестве залога или продавать/менять на рынке. DeFi площадок (протоколов), где можно пристроить токены, довольно много, и становится всё больше. Наиболее популярные это Balancer, Curve, Beefy, Dystopia, Kyber, Quickswap.
Очень удобно использовать сервис stakingrewards.com, где можно видеть актуальные награды за стейкинг той или иной криптовалюты.
Наиболее интересные проценты можно найти в сетях (блокчейнах) с меньшим количеством пользователей и на низколиквидных, мало капитализированных монетах.
Майнинг ликвидности (Liquidity mining)
Ещё один вариант использования вашего капитала это размещение его в пулах ликвидности (liquidity pool) на децентрализованных биржах. В данном случае вы размещаете два разных актива, давая возможность другим участникам совершать обмены с использованием ваших средств (за это поставщики ликвидности получают награду либо в токенах биржи, либо в токенах пула, либо и то другое).
Liquidity poolАвтор: revert. finance Источник: revert.finance
Вот простой пример, когда долларовая годовая доходность поставщика ликвидности составила порядка 20%. Половину средств он держал в WETH, половину в USDT в смарт-контракте децентрализованной биржи UniSwap.
Понаблюдать за подобными позициями можно на сайте revert.finance.
Есть несколько рисков инвестирования в DeFi протоколы, которые необходимо учесть:
- ценовой риск — актив, который мы купили и «закинули» на депозит или в стейкинг может обесцениться, но для этого необходимо хэджировать тело депозита с помощью фьючерсов (там, где это возможно).
- риск платформы — криптобиржи приходят и уходят, а биткоин до сих пор в топе по капитализации криптовалют. При инвестициях, необходимо решить, что лучше — дать средства компании с высокой долговой нагрузкой и низким рейтингом, — либо криптоплатформе.
- риски взломов/сбоев в блокчейне или смарт-контракте достаточно высокий. Как правило, в более защищенных безопасных блокчейнах (Bitcoin, Ethereum), при прочих равных, возможности для заработка ниже, так как ниже риск.
Следует выделить одно важное преимущество DeFi протоколов перед централизованными площадками. В случае финансовых проблем у платформы (например, как у Celcius в 2022 г.), вы всегда можете взаимодействовать со смарт-контрактом и вывести средства, даже если сайт протокола будет недоступен и команда проекта решит уйти в бессрочный отпуск, так как система может работать автономно.
Заключение
Несмотря на все риски, долговые инструменты на крипторынке представляют неплохую альтернативу традиционным инструментам и подойдут для диверсификации портфеля, особенно в текущей ситуации с замороженными в Euroclear активами российских инвесторов.
Изображение в превью: Автор: freepik
Источник: ru.freepik.com